事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。<日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思/strong>终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思strong>国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司