文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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